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伴隨11月份各類宏觀經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)出臺,從基本面角度而言,目前乃至未來都不構(gòu)成對于債券利率回落的障礙,名義增長速度的回落應(yīng)該會持續(xù)一段時間,因為利率重心的回落具有了基本面意義上的支撐。
目前市場整體氛圍依然偏于悲觀,主要來源于對于未來資金面的擔(dān)憂,客觀而言,年底春節(jié)期間的資金波動并不構(gòu)成負(fù)面因素,因為該因素歷年同期都存在,市場所擔(dān)心的只是中央銀行對于流動性的態(tài)度取舍。
從歷年來看,當(dāng)基本面拐點發(fā)生后,如果政策面不進行微調(diào),依然保持強勢“鷹派”,確實會導(dǎo)致利率與基本面因素出現(xiàn)階段性的方向脫節(jié),例如2008年二季度、2011年三季度、2004年三季度等等。
但是需要注意的是,這個脫節(jié)的持續(xù)時間有限,其次這個脫節(jié)恰好是大規(guī)模配置的黃金時期。以往貨幣政策由緊到松,其主要關(guān)注點在于通貨膨脹和經(jīng)濟過熱問題,本次來看,貨幣政策的主要著力點在于金融資產(chǎn)的膨脹治理,因此社融融資總量的變化值得密切關(guān)注。
截止11月份,社融融資總量的余額同比增速在18.6%,只比上個月微幅回落了0.2個點,依然處于一個不算低的水平上,考慮到經(jīng)濟增長底線和物價剛性、以及社會融資成本,17%附近的社融增速是一個相對敏感的水平,屆時政策緩和的概率很大。按照目前的增長態(tài)勢走下去,在2014年初,社融增速有望逼近甚至跌破17%,有望迎來政策基調(diào)的改變,從而促成債券的趨勢性機會。
從這個角度來看,政策面拐點會滯后于基本面拐點大約2個月時間,在這段時間中,利率會保持一個高位震蕩整理的態(tài)勢,再度創(chuàng)新高突破的概率非常有限,只是在等待最后的一個政策面變化。
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信用品市場觀察
周三交易所信用債又全線下跌,11永州債(AA+/AA,8Y)上行10BP至7.6%,12寶泰?。?/span>AA/AA,3.3Y)上行17BP至8.86%。
近期雖然通脹低于預(yù)期而且經(jīng)濟數(shù)據(jù)也未繼續(xù)走強,但是利率債回調(diào)明顯。信用方面,前期國債上漲時銀行間信用債補跌后再微漲,近期國債回調(diào)則下跌幅度小于國債;交易所債前期以下跌為主,12月以來資金利率轉(zhuǎn)松開始企穩(wěn)略上漲??偟膩碚f,經(jīng)過11月的大跌后,目前信用利差已經(jīng)明顯修復(fù)。隨著利率債的企穩(wěn)下行,信用債也無進一步下跌的空間,建議逐漸加大配置。
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轉(zhuǎn)債市場觀察
12月11日上證綜指收于2204.17,跌幅1.49%。大盤羸弱,轉(zhuǎn)債正股多數(shù)飄綠引發(fā)轉(zhuǎn)債各券多數(shù)下跌,但由于轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)很低,轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)略好于轉(zhuǎn)債。具體來看,今日平安領(lǐng)跌,跌幅-2.45%,重工、川投、民生、徐工跌幅較大,單日跌幅超過1%。市場總成交24億元,平安轉(zhuǎn)債成交10億元。
公告提醒:國電電力:關(guān)于項目進展情況的公告。子公司國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司已取得國家發(fā)展和改革委員會《關(guān)于內(nèi)蒙古新街礦區(qū)察哈素煤礦及選煤廠一期工程項目核準(zhǔn)的批復(fù)》。(項目總投資48.18億元(不含礦業(yè)權(quán)費用)。其中,資本金14.69億元,占總投資的30.49%;資本金以外的33.49億元,由銀行貸款解決)
中鼎股份:股東增持公告,中鼎集團持有公司股份占總股份的比例由56.87%變?yōu)?/span>57.55%,中鼎集團以及一致行動人夏鼎湖合計持有比例由56.93%變?yōu)?/span>57.62%。
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國債期貨以及相關(guān)衍生品市場觀察
周三,主力合約TF1403開于91.300,收于91.460,結(jié)算價91.394,最高91.500,最低91.184,振幅0.345%,成交3850手,持倉量2970手。較前一交易日,合約收盤價上漲0.152元,結(jié)算價上漲0.034元,成交量上升809手,持倉量減少30手。振幅較前一交易日有所下降。結(jié)算價折算成收益率來看,期貨當(dāng)日約下行0.6bp。
當(dāng)天TF1403走出兩個“波浪”形態(tài),市場呈現(xiàn)明顯的多空博弈格局,多頭力量較之前幾個交易日有明顯回復(fù)。自國債期貨問世以來,出現(xiàn)兩個“波浪”形態(tài)的交易日屈指可數(shù)。從當(dāng)天公布的社融數(shù)據(jù)來看,截止11月社融累計增速較10月回落0.2個百分點,可以確認(rèn)社融增速已經(jīng)從三季度高點開始回落,同時這也對應(yīng)了4季度融資利率的回升。根據(jù)歷史規(guī)律,社融增速的回落領(lǐng)先GDP1個季度,結(jié)合國信高頻擴散指數(shù)走勢,我們認(rèn)為,經(jīng)濟或大概率見頂回落。短期內(nèi)利率市場化對市場的利空沖擊正在逐漸過去,名義拐點隱現(xiàn)形成的利好會逐漸兌現(xiàn)。雖然貨幣政策短期內(nèi)仍大概率保持中性偏緊態(tài)勢,令明顯的交易性機會難以出現(xiàn),但市場止跌出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能性或在上升。
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11月金融數(shù)據(jù)點評
2013年11月份社融總量1.23萬億元,比上月多增3736億元,社融總量的余額同比增速為18.6%,較上月微幅回落了0.2個百分點,總體增速依然較高。從社融各項構(gòu)成來看,貸款新增6246億元,略超預(yù)期,目前看全年貸款新增預(yù)計為9萬億左右;表外融資再次反彈,其中,委托貸款、信托貸款本月融資額較上月大幅增加;直接融資則保持較平穩(wěn)。
M2增速小幅回落0.1個百分點至14.2%,同比增速符合預(yù)期。金融機構(gòu)口徑的財政存款投放僅為435億元,明顯低于歷史水平,可能與三公消費政策抑制財政支出有關(guān)。目前來看,截止10月財政存款累計新增2.1萬億元,比12年10月多出1萬億元,而11月的投放少于歷史同期,預(yù)計12月待投放的財政存款會高于歷史同期,緩解年末資金面緊張。